作者丨肖夏

编辑丨林曦

图源丨视觉中国

刚过去的三季度，白酒板块走势跌宕起伏。

前半程，政策密集出台叠加旺季预期，白酒板块重获资金追捧，中证白酒指数在7月末一度回升至点以上，各家重仓白酒的消费基金规模也止跌回升。

然而后半程旺季行情不及预期，资金热情再度回落，9月28日中证白酒指数收盘为点，相比二季度末上涨不到5%。

伴随着白酒市场份额进一步向行业头部企业集中，今年龙头名酒的稳定性得到了一致认可，基金经理们也加大了对白酒股择优汰弱的力度。

21世纪经济报道记者梳理近日披露的公募基金三季报注意到，今年业绩增长相对突出的山西汾酒（.SH）、古井贡酒（.SZ）、今世缘（.SH）三季度得到了明星白酒基金增持，同时各家对啤酒股的持仓进一步向青岛啤酒（.SH）等行业龙头集中。

对于“茅五”两大龙头则出现了分歧：指数型基金依旧是“埋头”加仓，主动型基金则多选择少量减持贵州茅台（.SH），同时增持市盈率相对较低的五粮液（.SZ）和洋河股份（.SZ），当中包括了知名基金经理张坤名下的两大明星基金。

综合各家三季报的分析来看，基金管理人普遍认为当前白酒股估值处于偏低水平，但对行业格局的判断出现了新变化。比如管理银华富裕主题混合型基金的焦巍就表示，持仓已经基本放弃了次高端白酒。

规模止跌回升谨慎增持

21世纪经济报道记者梳理注意到，受到三季度前半程板块行情的带动，大部分明星白酒基金在三季度规模都出现了止跌回升。

规模最大的招商中证白酒指数基金，三季度末A、C份额期末净资产共计亿元，比二季度增长了7%，结束了连续四个季度下跌的趋势。再算上其他10个规模较小的基金，基金经理侯昊在管基金的净资产规模重新回到亿元以上。

鹏华中证酒ETF基金连续三个季度扩张，今年三季度末净资产规模达到.5亿元，比二季度末增长了6%，规模再创历史新高。

主动型基金中，易方达消费行业股票型基金三季度末净资产规模.4亿元，环比回升2%；知名基金经理张坤管理的易方达蓝筹精选混合型基金和易方达优质精选混合型基金三季度规模分别为.7亿元和.5亿元，基本与二季度末持平；汇添富消费行业混合型基金、银华富裕主题混合型基金三季度同样以净资产规模微涨收官。

只有景顺长城新兴成长混合型基金的规模还在继续下滑，其三季度末净资产规模为.4亿元，已经连续三个季度下滑。

上半年各家明星基金的规模下行，与重仓的白酒板块行情低迷有关。侯昊在二季报中曾表示，白酒调整的大背景是“疤痕效应”下大家对于未来不确定的担心，产业提出需要时间消化库存，批价并不显出强势，经济周期和其他周期的叠加也使得担忧情绪放大。

作为应对，上述几家主动型基金都在上半年降低了权益尤其消费股的仓位，其中银华富裕主题混合型基金二季度重仓酒类股普遍减持了10%以上。

（数据来自各基金季报，21世纪经济报道肖夏整理）

到了三季度，在行情带动和旺季预期下，基金经理们又重新增持，不过普遍较为谨慎。

主动型基金中，汇添富消费行业混合型基金的权益投资三季度增加了5%，景顺新兴成长混合型基金的权益投资三季度增加了2%。银华富裕主题混合型基金的权益投资增加不到1%。

张坤管理的易方达蓝筹精选混合型基金和易方达优质精选混合型基金，权益仓位保持在93%、94%左右。

基金经理们谨慎的原因在于，经济复苏尤其消费复苏的势头仍有较大不确定性。

张坤在三季报中表示，三季度以来市场对经济复苏的力度进行了下修，居民消费的意愿并不强劲，基金持仓调整了消费和医药等行业的配置结构，个股方面仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。

管理汇添富消费行业混合型基金的胡昕炜在三季报中表示，“国内消费行业延续了二季度以来的弱复苏态势，整体消费信心不强，消费景气度处于底部区间。”易方达消费行业股票型基金在三季报中也提到，“从我们对终端消费的跟踪情况看，二季度终端消费数据的疲软持续到了三季度。”

管理景顺长城新兴成长混合型基金的刘彦春认为，过去三年企业经营以外的因素对股票定价造成了巨大扰动，这一过程已近尾声，预期权益市场即将苦尽甘来，商业模式、盈利能力、发展潜力仍然是其重点