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来源｜债市观察

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贵州铜仁武投祸不单行，又一棚改政信项目爆雷

这两天，小债收到了不少投资者的独家爆料，而在爆料信息中，正有小债昨天曝出的贵州铜仁武投平台公司。贵州铜仁武投所发行的棚改项目资金逾期的，并非只有“金诚铜仁城市化发展2号私募基金”，其年前后发行的另一棚改项目私募基金“坦沃资产-政信号私募基金”也于近日逾期（是的，你没看错，是同一家城投平台）。

该基金募集资金2亿元，共分为10期，第一期已于年7月18号到期并完成兑付，第二期7月25号，第三期8月1号到期，目前前三期均已到期，但兑付日已过，基金管理人一直在说跟政府协商，一直没给明确的结果，目前管理人没有出延期公告，管理人和政府也没有公布还款方案。据悉，目前4-10期还未到期，第4期将于年8月8日到期。

“坦沃资产-政信号私募基金”（下称“基金”）由宁波坦沃资产管理有限公司于年7月18日发起成立，基金拟募集不超过2亿元资金，每期基金存续期间24个月。

募集资金用于受让融资人铜仁武投合法拥有的对松桃县政府因松桃县花鼓大道棚改项目产生的应收账款债权，募集资金用于投资建设松桃县十八滩棚改项目工程。

基金分为ABC三类，最高年化收益率高达10%。A类-万，年化收益率9.2%，B类万-万9.5%，C类万以上10%。

融资人铜仁武投按约定的时间和方式支付溢价回购款，并于本基金结束时全额回购应收账款转让款；贵州松桃永昌投资开发有限公司承担不可撤销无条件连带担保责任；松桃县人民政府出具《应收账款债务确认函》、《融资批准函》，松桃县人民政府对本次融资进行书面确定并承诺及时足额偿还本基金本金和溢价回购款；松桃县人大出具决议批准本笔融资纳入财政预算，批准由财政资金及时足额偿还本笔融资;铜仁武投提供评估价值3.8亿元的商服用地抵押。

根据宁波坦沃资产管理有限公司（宁波坦沃）尽调报告中的财务信息，铜仁武投总资产亿元，净资产.07亿元，负债率26.83%（总负债45.49亿元），其中有息负债22.48亿元，银行借款11.94亿元。而铜仁武投利润总额4.35亿元，6亿的补贴收入反而远超过自身盈利。值得注意的是，虽铜仁武投总资产并不少，但该城投主要负责安置房建设，资产构成基本都是手中的土地价值和存货。

年-年，营收下降，政府补贴收入持续增长，政府补贴是其核心利润来源。总体来说，自身造血能力弱，对政府补贴依赖性强，债务结构相比全国城投公司来说，并没有那么健康。而担保公司贵州松桃永昌投资开发有限公司年利润亏损，资产负债率较高，担保能力并不强。

尽调报告还显示，年-年，松桃县公共财政收入的增长主要源于上报中央地方负债增加带来的上级财政拨款收入，年总可支配收入达50.6亿元。纵观财务数据，我们可以看出，松桃县和铜仁武投收入主要靠上级财政补贴。

尽管每年有超10亿的利润来源，也架不住地方政府漫天举债，而值得注意的是，年之后，铜仁武投除了不断拓宽银行融资渠道，又相继与中江信托、多家融资租赁和私募基金平台签署融资协议，铜仁武投直接融资或担保的可查信托或基金计划有：中江信托-金马号松桃苗族自治县苗王城旅游区开发项目贷款集合资金信托计划（1亿元），中江信托-金鹤号贵州松桃旅开公司贷款信托计划（2亿）中江信托-金马号贵州松桃县棚户区改造集合信托计划（1.5亿）。兑付时间均集中于年-年，铜仁武投大量金融机构借款、流动性紧张所言非虚。

管理人宁波坦沃在尽调报告中也指出，因松桃属于非全国百强县，故从银行和信托等渠道融资存在困难，希望跟我司合作实现融资。

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四川安岳一政信项目出现逾期

近段时间西南地区不平静，贵州政信项目爆雷后，四川也爆出政信项目逾期的消息。

7月29日本为四川安岳县安岳大道工程建设政信项目神鹰78号第2期的还款日，但截至目前，投资者仍未等到兑付的消息，已构成实质逾期。

据了解，其中神鹰78号第一期已于年7月10日完成兑付，而第二期本应于7月29日到期，但目前由于底层资产出现问题，目前已逾期。而第三、四、五期将于8月12日、8月25日、9月5日到期，能否正常兑付也存在问题。

神鹰78号设立于年7月12日，规模为1.亿元，共分5期发行，每期期限为2年。该资管计划共有名投资者，其中个人投资者人，机构投资者5位。

神鹰78号项目资金通过方正东亚信托(现名为国通信托)向四川安岳县兴安城市建设投资开发有限公司(下称安岳城投)发放信托贷款，资金用途为用于安岳大道北段一期、二期道路工程建设。

还款来源为融资人的日常经营收入。风控措施包括安岳县欣通建设投资有限公司以其持有的价值10亿的国有土地使用权为融资人提供抵押担保，抵押率不超过20%。另外，安岳县人民政府、财政局出具政府和财政局承诺函。

目前，国盛资管工作人员已经到安岳建设督促其还款，鉴于该项目为政府平台项目，国盛资管已经联系了其股东及主管部门安岳县财政局，要求其尽快筹集资金还款。投资人也到过安岳县政府，但并没得到积极回应。

融资方安岳城投成立于年11月，注册资金11亿，大股东为安岳县国资委，持股87.47%，国开行旗下的国开发展基金持股12.53%，作为地方政府重要平台公司，主要承担安岳县城市基础设施、统建安置房等政府性投资项目的投资建设管理。

安岳城投对外投资5家公司，全资控股四川安岳县兴安城市建设投资开发有限公司。其今年1月份经国家发改委发行债券18安岳01，规模为4.3亿元，票面利率7.5%，当前评级为AAA。

来看一下安岳城投的主要财务数据，截止年，安岳城投总资产73.16亿元，总负债37.39亿元，流动负债占比超62%，资产负债率较高为51.1%。年总收入为15.22亿元，净利润2.87亿元。年营收大幅增长，较前两年增长了近%，然而净利润却没有明显增长，同比增长幅度只有11%。

另外，据小债调查发现，安岳城投也曾通过中江信托做了不少金融借款，包括中江国际信托-银象号四川安岳县城镇化建设投资集合资金信托计划、中江信托-金马号安岳县兴安城市建设集合资金信托计划等，借款金额在4亿左右。加上本次逾期的神鹰78号，累计举债金额达到6亿左右，而安阳县一年的财政收入只有13亿元（年数据），而财政支出却有48亿元，严重财政赤字。另外，年省财政厅还转贷了安岳县地方政府债券资金8.15亿元，其中，一般债券5.88亿元，专项债券22.79亿元。

国土资源部还通报安岳县兴安城市建设投资开发有限公司违法占地案件。安岳城投企业于从年7月起，在未取得合法用地审批手续的情况下，在岳阳镇白石村修建弃土场板房，违规占地0.37亩。

安岳县是我国柠檬之都、佛雕之都。安岳县龙台镇作为特色“柠檬小镇”也在今年被淘汰，在国家发改委公布的淘汰风险理由指出，政府举债建设而加重债务包袱的特色小镇面临淘汰的风险很高，业内人士指出，这与安岳县债务负担过重、柠檬经济下滑有一定的关系。

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城投信仰遭遇危机

全国各地都在爆雷，政信项目还可信吗？

打着“渠道信息”、“稀缺项目”“政府背书”旗号的政信宣传满天飞，如果翻一翻市场上政信项目的推介资料，估计不少人会被吓到，销售平台把政信项目夸得天花乱坠，恨不得立马就让你打款。

政信项目也不是完全没有风险，国企央企崇拜后，投资者转向城投信仰。政信项目不兑付的几率很小，但地方政府一拖再拖，又何尝不是对政府信用的一种消耗！

不得不承认，地方举债过程中，围绕地方融资平台，地方政府、地方国企、金融机构等主题已经形成了一个完整的链条，各主体在政府信用的庇护下，成为利益共同体。

从被禁止的“担保函、承诺函”（我会还款）进而演变成“知晓函”“同意函”（我知道了），有一百种办法禁止地方违规举债，地方就有一千种方法寻找对策。地方债问题只控制是不够的，还要从根源上入手。

政信项目违约已趋向常态化，城投信仰渐行渐远，未来还有多少“政府信用”可以被透支？

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