来源：中国基金报

作者：莫飞

疑虑消散，A股“硬通货”贵州茅台又要飞天了。

8月12日早盘，贵州茅台高开5％，股价再次上冲元大关，盘中股价最高触及.40元。截至午盘收盘，贵州茅台涨4.46％，股价.95元，市值大涨亿。

贵州茅台股价回血，无疑和上周集团营销方案的正式落地有关。据8月9日公告，贵州茅台明确回应称，公司控股股东茅台集团并无全盘直销经营茅台酒配额的计划。

这也意味着，持续三个月之久的营销公司争议最终靴子落地。当天，多家机构发布研报纷纷看好贵州茅台股价，认为关联交易总量好于市场预期。

更有券商喊出“营销方案落地，将带来吨位反弹拉升”，上调贵州茅台目标价至元。

贵州茅台股价重回千元

关联交易计划靴子落地

8月9日晚间，贵州茅台连发三份公告，正式回应上交所和市场投资者有关上市公司和茅台集团营销公司的关系。

在对上交所监管函的回复中，贵州茅台明确，控股股东并无全盘直销经营本公司茅台酒配额的计划，控股股东与本公司之间亦无形成金额较大关联交易的安排。

据悉，经过董事会会议审议通过，贵州茅台向包括贵州茅台集团营销有限公司（以下简称营销公司）在内的茅台集团控股子公司和分公司销售茅台酒及系列酒。年度，交易金额不超过本公司年末净资产金额的5％（56亿元）。

据测算，如果交易金额达到56亿元的话，以零售价元来看，大约是吨茅台酒。而这吨茅台酒批零差价间的利润在30亿左右，占茅台年净利润不到十分之一。这也意味着，年集团营销公司可以增加销售的茅台酒数量有限。

而据贵州茅台介绍，贵州茅台在年至年期间，经董事会、股东大会审议批准，已经每年按不超过上年年末净资产金额5％的标准向茅台集团销售贵州茅台产品产品。上市公司和集团公司之间的关联交易早已有管理，“是为借助茅台集团在渠道和资源等方面的优势”。

上述营销方案落地后，多数投资者表示，不到5％的关联交易金额，实际上也好于市场预期。“不是最好的结果，也是无奈的平衡。”一位贵州茅台的个人投资者这样评价道。

茅台营销体系关系理顺

中小股东打消质疑

实际上，伴随着此次公告，投资者争议最多的“茅台酒经销渠道如何重新洗牌”、“茅台酒配额如何重新分配”等疑惑，也日渐清晰。

4月30日，贵州茅台集团宣布成立全资子公司“贵州茅台集团营销有限公司”，而这家营销公司实际上脱离上市公司贵州茅台体制之外的子公司。今年5月5日，茅台集团营销公司正式挂牌成立，目的是希望与贵州茅台原有的营销体系互为补充。

据悉，茅台集团营销公司的成立，是为了与茅台的社会渠道优势互补，推进营销体制转型，重点针对团购、商超等终端客户开展工作。但令茅台集团没有想到的是，这家营销公司的设立，却引发了投资者们的强烈反弹。

不少中小股东质疑称，控股股东茅台集团成立该营销公司是想与上市公司贵州茅台争食，拟全盘直销经营上市公司的茅台酒配额。而集团营销公司设立后，会与上市公司形成金额较大的关联交易，由此也会引发上市公司现代治理倒退。

另一方面，营销公司的设立似乎也打破了投资者对贵州茅台未来出现大幅增量的预期。去年开始，贵州茅台取消了多家经销商资格，市场预期，上市公司会直接销售产品，部分产品的批发和零售之间的差价就被上市公司赚到，如此一来，支撑了贵州茅台未来的股价涨幅。而集团层面设立营销公司后，这部分增量可能就会从公司流失，甚至带来更多利润的损失。

5月6日，贵州茅台二级市场上的股价大跌6.98％。随后，贵州茅台股价难掩跌势。5月9日，贵州茅台股价最低触及.2元，短短四个交易日，市值蒸发超亿元。5月7日，上交所也向上市公司发去了监管工作函，要求上市公司对前述这些质疑进行回应。

从受到监管函开始至今，有关茅台集团及贵州茅台之间营销体系混乱和渠道重合的质疑声音不断，贵州茅台给予市场的回应，也是足足等了三个月后才最终有了明确答复。

5月29日，贵州茅台召开股东大会，董事长李保芳对集团设立营销公司的背景给出三点解释：一传统营销体制造成资源分配不公、权力寻租和腐败滋生。成立营销公司也是为了实施营销体制改革，从而推进反腐败工作。二是，过去营销体系有短板，市场布局不合理，营销公司可以充分发挥集团优势，实现优势互补、健全和完善市场营销体系。三是统筹酒类产品的市场工作，逐步推动形成‘资源集约高效、1+N协同发展’的市场效应和整体格局。

对于此次正式的回复，李保芳也曾在股东大会上称：“之所以没有及时的回应，主要是考虑茅台