但斌说茅台是给投资人送钱的活菩萨，老唐说茅台是中国股市送给投资人的一个财富BUG。在过去三年来，茅台股价如坐上火箭一般，股价最高翻了倍，确实扮演了给投资者送钱这样的角色。

然而，从今年2月份开始，茅台股价似乎失去了增长动力，已经从高点元下跌了超过35%。也正是这次下跌让我分别在元、元、元买入三手。

巴菲特说过，如果你想赢得球赛，不要盯着记分牌，要盯着球场。撇开近期茅台股价的剧烈波动，我们要问的是贵州茅台的净利润未来是否还有增长空间。如果净利润还有增长空间，相信股价未来还会坐上火箭，再次冲击新高，而如果贵州茅台的净利润未来不再会大幅增长，那茅台股价面临的只能是估值继续下跌。

本文分为三部分，力求直击问题核心。第一部分，我将分析茅台能否突破目前的量价瓶颈；第二部分，我将分析除茅台酒外，茅台的其他两个利润增长点，包括直营和系列酒；第三部分，我将论述茅台的估值及买入价格。

作者：面包树下看投资

来源：雪球

一、茅台能否突破量价瓶颈

“过去60年贵州茅台在产量和价格两个方向上始终保持量价齐升的基本发展态势。过去60年贵州茅台价格复合增长率大10.6%，产量复合增长率大10.6%，由此可以计算贵州茅台营业收入复合增长率超过20%。

由于贵州茅台管理费用、销售费用占比很少，且常年增长幅度不大，收入绝大部分转化为企业利润，因此贵州茅台的净利润复合增长率应该在25%-30%”。这是董宝珍先生在其《茅台大博弈》中对茅台历史上的量和价增长的描述。事实上，在高端白酒长期供不应求的大趋势下，对于茅台这样的优质公司，我们可以不需要去考虑需求端，而只需