贵州茅台

年三季报点评

1.21Q3收入业绩平稳增长，毛利率微降，净利率提升

公司公布年三季报，21年前三季度实现营收.4亿元（+11.1%），归母净利润.5亿元（+10.2%）；21Q3实现营收.2亿元（+9.9%），归母净利润.1亿元（+12.4%），受益高端酒需求稳健，整体保持平稳增长。单21Q3公司毛利率和净利率分别为90.8%（-0.2pct）/52.3%（+1.1pct），毛利率微降主要系系列酒收入占比略升，净利率提升主要系税金确认季度波动的影响基本消退，21Q3销售费用率为2.4%（-0.2pct），管理费用率为7.3%（+0.7pct），税金及附加率为13.9%（-2.1pct）。公司销售平稳，21Q3末预收款.6亿元（较21Q2微降1亿元），21Q3销售回款.6亿元（+17.1%），经营净现金流.3亿元（+20.4%）。

2.21Q3茅台酒量平价升，系列酒快速增长，直营占比继续提升

分产品看，单21Q3茅台酒量价齐升，收入.4亿元（+5.5%），中秋国庆公司放量吨左右（含吨左右茅台酒和新品及香溢五洲，集中在直销渠道），预计21Q3量增较少，主要受益非标酒提价效应显现和渠道结构调整带来的均价提升；系列酒势头向好，收入34.8亿元（+48.1%），收入占比13.6%（+3.5pct）。分渠道看，单21Q3批发渠道收入.4亿元（+1.9%）；直销收入51.8亿元（+57.9%），占比20.3%（+6.2pct）。经销商数量平稳，21Q3末为家，较上季末减少1家。

3.全年目标无忧，新管理层上任和市场化改革下有望步入新阶段

21年以来，高端酒需求保持稳健，茅台动销反馈持续良性，价格保持坚挺，全年营收目标无忧。8月丁董事长上任后，也采取了一系列措施推动价格市场化，如微酒报道近日已取消非标茅台的开箱政策。未来在消费升级和酱酒热的外部驱动下，在产品和渠道结构持续升级、产能扩建稳步推进、新领导上任面貌一新的内部支撑下，中长期业绩可期。

4.投资建议：维持此前盈利预测，维持“买入”评级

预计公司-年归母净利润为//亿元，摊薄EPS为42.57/49.76/57.27元，当前股价对应PE为45/38/33x，维持买入评级。

5.风险提示

宏观经济风险；高端酒需求不及预期。

本报告分析师：

证券分析师：陈青青，电话-，证券投资咨询执业资格证书编码S1，邮箱chenqingq